股票市场波动溢出的相关理论有哪些？

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文|听文

编辑|大树

股票市场的走势可以很大程度上反映实体经济的发展状况，处于牛市时经济上行，处于熊市时经济衰退。

一、股票市场波动

（一）相关概念

目前对于证券市场的波动还没有准确的定义，有的将证券价格的变化定义为证券市场波动；

有的将证券价格变化幅度与次数定义为波动；

有的将证券超额收益的变动趋势定义为波动。

将波动按趋势来分可以分为三类：上涨趋势、下跌趋势以及震荡趋势。

影响他们的因素主要是基本面的信息，当证券市场出现利好时，市场的波动趋势就是向上的。

然而，利空消息占大多数，市场的波动趋势就是向下的。

也可以从来源将波动分为基础波动和暂时波动，基础波动主要是股票非使用价值发生改变而投资者又没有预期的情况下产生的。

暂时性波动则是由于信息的不对称、不透明产生的。

归根结底，股市波动可以理解为股票的价格和其对应的市值、股东权益等围绕其内在价值，在某一范围内上下波动。

大多数研究者使用对数收益率来对股市波动进行衡量。

波动是股票市场的基本属性，正是由于证券价格的波动，市场才能发挥资源配置作用。

但股价的非理性波动会对证券市场产生非常大的伤害，其一是会使得对风险承受能力低的参与者因主观或客观因素退出市场。

另一点是不正常的波动会使得股价失效，从而影响以股价作为资源配置的金融体系，进而带来系统性风险。

由于波动率在风险管理和资产配置等方面发挥着重要作用，股票市场波动性一直以来都是金融时间序列领域研究的重要课题之一。

证券市场的波动性与价格、成交量、信息披露程度等指标有关，为资源配置和价值发现提供了载体。

（二）股票市场波动特征

股票市场的波动具有以下几个特征：

1.股票市场的波动在短期和长期都具有相关性的特点，也就是股票市场的波动具有长期的记忆性与波动的持久性。

并且，股价收益率序列形成的自相关系数以负幂指数衰减形式呈现，因此市场的异常冲击会对股市波动产生短期内很难消除的影响；

2.波动是具有集聚性的，集聚性主要体现在，当外部冲击出现时，股价的波动会产生持续性，高波动率体现出群集现象时，股市走势的主导力量会变为风险因素；

3.收益率序列基本不服从正态分布，多数以尖峰后尾的形态分布，其收益率时序图保持在某一固定水平范围内上下波动。

当收益率位于尾部时，表明与其平均值差值较大，这可能是因为条件方差随时间变化而产生的。

并且，股票市场波动还具有不对称性，当利好消息出现时会对股价产生正面冲击，同样的，利空消息出现时，会对股价产生负面冲击。

但是负面冲击往往要比正面冲击大得多，并且“利空”消息出现时，波动率会做出更快的回应。

因此股市出现的利好与利空的消息对波动的影响是具有差异的。

（三）影响股票市场波动的因素

股市可以从侧面反映经济的发展情况，因为股票市场的波动是由多方面原因造成的。

以下为影响股票市场波动几个重要因素：

1.政治性因素，国内及国外国家政策的变化会对股市造成强烈的影响，紧缩的货币政策会引起股市的衰退，而宽松的货币政策会带来股市的繁荣；

2.经济性因素，股票上下波动可以间接体现国民收入的变化，当国民收入出现增长时，可以反映在一定时期内一国的经济发展水平和综合实力水平是增长的。

因此股票市场出现周期性波动是受经济的景气循环影响的；

3.财政金融性因素，股价的波动会很大程度上受到利率的影响。

利率上升时，大多数群众会选择将多余的资金存在银行，从而降低了股市的流动性，造成股价的下降；

相反的，如果利率下行，最终会导致股价上涨。

除此之外，汇率的大起大落、国家的纳税机制也会对证券价格造成影响。

当决策主体提高税率时，会使证券市场的利润大幅缩水，所得也就会减少，从而会使投资者的交易意愿降低，股市的成交额降低，造成股价下跌。

4.公司因素，自身经营状况的好坏是股价上涨至关重要的因素，公司利润逐年递增，自然会带动股价的持续上涨。

当公司除权除息后，高于股票价值的泡沫会被挤压掉，股价回归真实价值，大幅度扩张了股价上涨的空间，此时投资者更易购买。

5.市场因素，股价的大幅波动会受到两种市场因素的主导，一种是技术因素，一种是人为因素。

前者主要是指股票在上涨过程中，涨得越高会越受到个人投资者的青睐，这时大众普遍看好这只股票；

就会造成买进大于卖出的局面，形成多头市场，随之而来的就是股价大幅上涨，相反就是空头市场，这种波动会较多的受到股民情绪的影响；

后者是指人为操作行为，我国股票市场机制制定还不够完善。

股票投机者会利用机制漏洞，使用大资金人为制造股价的大涨大跌，使股市产生强烈的震荡，并以此来牟利，但目前来看，操纵股价是一种难以避免的行为。

二、波动溢出效应

（一）内涵

国家制定的金融政策、贸易条款、上市公司自身运营状况等都会对股市产生的影响。

当国家实行宽松的货币政策时，资本市场和对外贸易会释放出利好信号，使得投资者普遍看涨，故而追加投入。

随着技术的进步和对外政策的开放，较大的加快了信息传播的速度，降低了信息传递的成本，使得各国各地区自身的股票市场更容易受到别国的影响。

股票市场之间的溢出效应主要体现为两种表现形式，第一种是“均值溢出效应”，第二种是“波动溢出效应”。

前者是指自己历史的收益会对股票市场的收益造成影响，其他市场历史的收益也会对股票市场的收益造成影响。

后者是指自己历史的波动及其他股票市场历史的波动都会对股票市场产生冲击，称之为收益率二阶矩的因果关系。

自身波动和其他市场条件方差的变化都会对股票市场收益率序列的条件方差产生影响。

波动溢出可以出现在不同国家、不同区域，更出现在同一产业链的上下游产品位置之间。

例如经济落后国家股市容易受到发达国家的经济冲击，台湾、香港的股市走势与中国大陆的密切相关，锰硅的价格会直接影响到光伏产业的发展。

因此，一个市场之前的历史波动以及其他其他市场国家和地区的市场波动都会对它造成影响。

归根结底，波动溢出效应研究的是不同市场之间风险的传递。