投资中那些最重要的曲线之五：钟形曲线

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作者 | 孙华

钟形曲线又称为正态分布曲线。

如果一个量是由大量微小独立随机因素共同作用的结果，这个量就符合正态分布，比如人的身高、体重、寿命，产品的精度，实验误差，年降水量，粮食产量等等都基本符合正态分布。

若随机变量符合正态分布，则理论上和期望值相差在一个标准差（1δ）以内的样本量占到总样本量的68.26%，两个标准差以内的样本量占到总样本量的95.44%%，三个标准差以内的样本量占到总样本量的99.74%%，六个标准差以内的样本量占到总样本量的99.99966%。所谓六西格玛管理就是让产品合格率达到99.99966%，也就是不合格品率不能超过百万分之三点四。

正态分布告诉我们，大多数人的能力相差无几，杰出人才非常少见。

哈佛大学心理学家Richard J.Herrnstein和美国企业研究所著名学者CharlesMurray在1994年出版了智商研究名著——《钟曲线：美国生活中的智商和阶级结构》（见右图），他们认为，智商是先天的，没有证据证明能够通过人工干预包括教育来改变智商，智商在人口中有固定的分布规律，并且长期保持稳定。

也就是说，我们的知识可能比古人丰富，但并不一定比古人聪明，并且智商都符合同样的正态分布。有研究表明，这个世界上绝大部分人的智商在100左右（据说咱们东亚人平均为105），δ约为16，所以智商超过116的不超过总人口的六分之一，超过132的百里挑二，像爱因斯坦这样智商超过160的，只会是不出世的天才。

正态分布告诉我们，大多数企业表现平平，真正优秀的企业很少，卓越的企业更是罕见。

影响企业成功的因素可能比影响人的智商高低的因素更多，如外部的政治（P）、经济（E）、社会（S）、技术（T）、环境（E）、法律(L)等因素, 利益相关者如客户、供应商、竞争对手、金融机构、政府部门，以及企业内部的人、财、物、组织、流程、制度等，所以企业的成功有极大的偶然性。

其中有一个因素最为关键，就是企业领导人，如果他具有企业家精神，同时有很高的智商和情商，优秀如乔布斯、马斯克、任正非，企业获得巨大成功的可能性就很高，但正如前文所述，高智商的人很少，高情商的人同样少，兼具高智商、高情商，还有企业家精神的人是少之又少。投资机构的使命就是要寻找最优秀的企业家和最优秀的企业，难，是必然的。

正态分布还告诉我们，大多数投资机构只能获得平庸的回报，要想获得远超同行的回报极其困难。

清华大学余剑峰等人对2004年12月至2020年6月间我国6816支公募基金的研究表明，投资者实现的内部收益率仅为6.55%。中国投资协会创投委的统计显示，2010～2019年公司型创业投资企业年平均税前总资产收益率为5.10%，年平均税前净资产收益率为6.93%；有限合伙型创业投资企业年平均税前总资产收益率为4.47%，年平均税前净资产收益率为4.70%。

有研究人员统计了2016年1月至2019年10月间1222支私募股权投资基金的内部收益率（见下图，横轴表示内部收益率，经标准化处理后0表示内部收益率的期望值，直方图代表不同内部收益率水平的基金数量），可以看出基金内部收益率的分布符合正态分布，落在两个标准差之外的基金数量很少。

正态分布也告诉我们，项目的投资回报同样符合正态分布（见下图实线），但是我们并非只能听天由命，通过不断提升专业化水平，努力争取投得更好（提高收益率）、投得更准（缩小标准差），就能推动正态分布曲线向右移动，使投资组合的整体回报大幅度提升（见下图虚线）。

结语

迄今为止，我介绍了投资中最重要的五种曲线，这些曲线并非互不相干。

S型曲线和周期曲线分别反映了事物的成长规律和运行规律，是最基本的。而Gartner曲线可以看成是反映情绪波动的周期曲线和反映技术成熟度的S型曲线的叠加。产业变革曲线可以分别看成是反映成本改进的S型曲线和反映体验改进的S型曲线的应用。钟形曲线则反映了大量看似偶然发生的事件背后还有统计规律支配着他们，上帝确实不会掷骰子。

投资要择时、择事、择人。这五种曲线从不同的方面为我们提供了思维上的指引。

Gartner曲线和周期曲线可以为择时提供帮助。相对而言，Gartner曲线偏微观一些，我们要争取在技术的萌芽期和复苏期进行投资，防止把自己搁在泡沫的巅峰和无尽的深渊。周期曲线偏宏观一些，在市场狂热的时候保持冷静，在市场恐慌的时候看到希望，才能练就穿越周期的能力。

S型曲线和产业变革曲线有助于我们择事。深入理解技术和产业发展规律，洞悉产品竞争优势的演化趋势，才能让我们在关键时刻投资于关键变化。

投资最重要的是择人，钟形曲线告诉我们，杰出的人才是非常罕见的，发现他们、帮助他们，并创造一家优秀的企业是一件非常不容易的事，需要付出艰辛的努力。

钟形曲线还告诉我们，大多数投资机构只能泯然众生，若是挣脱了2δ的束缚，要么是太优秀，要么是太烂，没有特殊的本事确实很难做到。