市值7000亿美元，这家芯片巨头赢麻了！

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本文由半导体产业纵横（ID：ICVIEWS）编译自asianometry

短短15年，市值暴涨175倍。

博通，是全球第二大 AI 芯片公司。也正因如此，该公司荣登全球第十一大公司之位。截至撰写本文之时，其市值超 7000 亿美元，仅居于台积电之后。

回想起 2009 年，那时整个公司市值不过 40 亿美元，如今这般变化着实令人惊叹。短短 15 年，竟增长175倍，着实疯狂。

然而，博通究竟是什么？它又是如何发展至如此规模的呢？它的业务又是什么？在本文中，我们将一同探寻一个小型芯片部门如何崛起成为价值 7000 亿美元的 AI 巨头。

起源篇

如今被称为博通（Broadcom）的公司，最初乃是一家公司的衍生品。

1999 年 3 月，总部坐落于加州的标志性计算机制造商惠普，毅然决定分拆。所有与计算机、IT 或者打印机无关的业务，皆被并入一家新公司——安捷伦科技。

这家新上市的公司涵盖了惠普原有的测试与测量、医疗产品、化学分析以及半导体业务，在惠普 470 亿美元的总营收中约占 80 亿美元。分析人士认为，这是对业务规模过大进行重新定位的必要之举。在当时的一次采访中，安捷伦新任首席执行官内德·巴恩霍特将此定位为从幕后走向台前的重要举措。

安捷伦的首次公开募股堪称迄今为止历史上规模最为宏大的 IPO 之一。该公司股价飙升近 70%。然而，在互联网泡沫和光纤泡沫破灭后的艰难岁月里，这家新公司的发展步履维艰。2000 年至 2001 年间，该公司的营收缩水近半。

很快，他们开始裁员并出售整个部门，以筹集资金并精简业务。于是，2005 年 6 月，他们将芯片部门（即半导体产品集团）挂牌出售。

芯片分拆篇

随后，一场简短的拍卖拉开帷幕。

2005 年 8 月，私募股权投资公司 KKR 和 Silver Lake Partners 以 26.5 亿美元在拍卖中胜出。新加坡政府也通过其淡马锡和新加坡政府投资公司主权财富基金共同参与了这笔交易。自 1970 年惠普首次选择在新加坡建厂以来，新加坡一直是惠普的亲密合作伙伴。

彼时，正值私募股权投资的辉煌时期。历史上一些规模最大的私募股权交易皆在 2006 – 2007 年全球金融危机爆发前夕完成。大型交易涵盖公用事业公司 TXU（一笔糟糕的交易）、金融服务公司 First Data 以及医院公司 HCA。这些交易的总价值常常超过 200 亿美元。安捷伦的这项剥离交易规模与上述两大巨头相比，相去甚远。同月，KKR 以 100 亿美元收购了飞利浦半导体的多数股权。后来，该部门与摩托罗拉内部半导体部门飞思卡尔合并，成就了如今的恩智浦半导体公司。

尽管如此，与安捷伦的交易似乎是一个上佳之选。KKR 和银湖资本认为该部门拥有蓬勃发展的巨大潜力。

惠普的半导体部门的历史可追溯至 1961 年，那时这家电子巨头认为必须将零部件生产纳入公司内部。多年来，该集团的业务范围拓展至多个行业。其最为突出的产品包括用于手机无线电的 FBAR RF 滤波器（后文将详细阐述）；光收发器；还为惠普利润丰厚的打印机提供定制芯片。

然而，20 世纪 90 年代，半导体行业发生了翻天覆地的变化。代工厂的兴起彻底改变了拥有自身内部半导体部门的经济效益。尽管安捷伦努力实现业务多元化，但由于该部门具有周期性，且利润率长期处于低位，在经济不景气时，安捷伦仍面临亏损。2004 年，半导体部门 17%的收入依然依赖于惠普自身。最终，安捷伦管理层意识到这项业务并非“核心”所在。于是，2005 年 12 月，安华高科技惊艳登场，成为全球最大的私营无晶圆厂半导体公司。

陈福阳篇

Avago 的第一任首席执行官是该部门的原总经理 Dick Chang。Dick Chang最初加入惠普实验室，担任半导体产品部副总裁兼总经理。但成立几个月后，Avago 就宣布任命了新总裁兼首席执行官——陈福阳（Hock Eng Tan）。

陈福阳是华裔，出生于马来西亚。18 岁那年，他凭借奖学金顺利进入麻省理工学院，获得学士学位。随后，他前往哈佛商学院攻读 MBA。之后，他回到了马来西亚。在那里，他曾在多家公司任职。首先是 Hume Industries，这是一家隶属于马来西亚一家大型企业集团的水泥制造商。接着是一家名为 Pacven Investment 的风险投资公司。

之后，他回到美国。他先是在百事可乐和通用汽车担任财务职务，然后于 1992 年进入个人电脑公司 Commodore International。

陈福阳在 Commodore 担任财务副总裁，后来晋升为首席财务官。当时，这家标志性的计算机公司正处于最后阶段，面临着巨额亏损和低销量的困境。那段日子必定十分艰难。

1994 年 Commodore 宣布破产后，Hock Tan 离职，前往集成电路系统（ICS）芯片公司担任财务高级副总裁。

ICS 篇

ICS 成立于 20 世纪 70 年代末，总部位于宾夕法尼亚州的 Valley Forge。该公司是一家设计公司，即他们设计半导体产品但不出售。他们为联合技术公司和通用电气等大公司承包设计工作。

20 世纪 80 年代末，他们开发出了一种热门新产品——硅定时装置或频率定时发生器。每个电子系统都需要一个定时元件，而许多旧式 IC 过去都使用晶体来实现定时。硅定时器用全硅解决方案取代了那些晶体，这是一件了不起的事情。它取得了巨大的成功，并于 1991 年上市。

Hock Tan 于 1994 年加入 ICS。1995 年，他成为首席财务官。一年后，他又兼任首席运营官。随后在 1999 年，ICS 宣布由其管理团队以 2.57 亿美元进行杠杆收购。私募股权公司贝恩资本（Bain Capital）和贝尔斯登银行（Bear Stearns）协助提供了资金。Hock Tan 成为首席执行官。

2005 年，ICS 与另一家生产混合信号芯片的公司 Integrated Device Technology 以 17 亿美元的价格合并。陈福阳成为合并后公司的董事长。就在那时，他被 Silver Lake 聘为 Avago 的首席执行官。

特许经营篇

银湖资本合伙人、现任董事长兼执行合伙人Kenneth Hao 对陈福阳的评价如下：“他首先指出，半导体行业已经成熟……企业的运营方式必须与成长时期有所不同。”

陈福阳极为推崇专注于公司核心“特许经营权”这一理念，他曾多次提及这个词。1999 年，在担任硅定时器公司 ICS 首席执行官期间，他在一次采访中将 ICS 比作特许经营权：

“我们的业务几乎是一种特许经营，任何人想要计时解决方案，都会立即想到的不仅仅是晶体，还有硅，不仅仅是硅，还有集成电路系统。我们在 PC 领域的市场份额非常高，这实际上给了我们几乎特许经营权，在大多数情况下，我们都被选为第一供应商。”

多年后，他在 2018 年接受采访时再次提到这句话：“这是为了整合一系列非常好的产品特许经营权，以创造大量价值，除此之外，没有其他长期愿景或野心。坦率地说，我们过度投资，以确保我们远远领先于第二名或第三名。”

特许经营的比喻极具深意。最好的竞争就是没有竞争。快餐和汽车经销商特许经营权在其区域内维持着小规模的本地垄断。

在过去，行业的周期性和早期增长激励着摩托罗拉和国家半导体等老牌半导体公司在尽可能多的不同领域推出尽可能多的产品。但后来事情变得更加复杂。芯片设计师现在往往更关注系统解决方案，而非定制组件。而国外竞争对手也为市场带来了大量选择。

因此，陈福阳认为，当今领先的半导体企业需要建立和维护“特许经营权”。每当设计师需要为其系统购买产品时，他们都会本能地选择成为第一选择，形成小型的本地垄断。

加强特许经营

当陈福阳开启一项新业务时，他期望尽可能地强化这项“特许经营权”。

这意味着要专注于特许经营中的尖端产品以及要扩展的新垂直市场和应用。当被问及 ICS 的增长战略时，他表示：“我们将坚持我们的主营业务，即硅定时解决方案。我们的战略是扩大应用范围，增加数字消费和通信市场的份额。”

这意味着要削减老式半导体公司曾经做过的投机项目。如果这些项目对核心特许经营没有帮助，就果断放弃。这种方法招致了不少批评。削减研发支出或出售非领先部门会产生长期影响，因为这些措施需要时间才能见效。特许经营权总得有个来源，对吧？

陈福阳正确地指出，他向现有特许经营权投入了大量资源，可以说是在榨取利润。然而，像 Avago 这样的公司必须像蜂鸟一样不断进食才能实现显著增长。

IPO 之路篇

Avago 最初是一家多元化企业。截至 2005 年底，惠普拥有五个不同的终端市场，且每个市场的销售额占比都在 10%以上。这是惠普四十年多元化经营所留下的复杂遗产。

因此，陈福阳和他的团队开始整合这些杂乱的公司，致力于创建一家专注于模拟、混合信号和光电子特许经营的统一公司。2006 年 3 月，他们以约 4.2 亿美元的价格将存储业务出售给 PMC-Sierra。2006 年 5 月，又以约 2.5 亿美元的价格将打印机 ASIC 业务出售给了 Marvell。同年 12 月，以 5300 万美元的价格将 CMOS 图像传感器业务出售给美光科技。一年后，他们再次进行出售——以 2000 万美元的价格将红外业务出售给中国台湾电子公司光宝科技。

这些出售举措不仅筹集了资金以偿还债务，还使公司的员工人数从 2005 年的 6500 人减少到 2008 年的 3600 人左右。到 2008 年，虽然 Avago 的收入和收益自收购以来并没有发生太大变化，但该公司已偿还了 10 亿美元的净债务。

这些进步足以让 KKR 和银湖资本在该公司私有化两年后，于 2008 年 8 月将其推向资本市场上市。这两家私募股权集团后来在 IPO 后的几年里减持了股票，最终实现了 5 倍的回报。对于这几年的工作而言，这已经是相当不错的成绩了。

移动革命篇

此次 IPO 恰逢其时。2007 年和 2008 年是苹果 iPhone 推出以及随后智能手机热潮兴起的时期。Avago 凭借其在 FBAR RF 滤波器方面的早期成果，充分利用了这一热潮。

射频滤波器是手机中至关重要但鲜为人知的部件。它们帮助调制解调器将数据信号与噪声分离，既节省电量又能改善用户体验。这些过滤器实际上更像是 MEMS（微型音叉），而非 Nvidia GPU。但它们非常专业化，需要针对某些非常规材料（如砷化镓）采用特殊的薄膜技术。

惠普从 20 世纪 90 年代就开始研究 FBAR。1999 年，他们发布了第一款商用 FBAR 滤波器。两年后的 2001 年，他们发布了第一个针对 1900 兆赫频段（GSM 频段）的 FBAR 滤波器。2008 年，Avago 斥资 3000 万美元收购了英飞凌的 BAW RF 声学滤波器业务及其专利。FBAR 是 BAW 滤波器的一个主要子类型。英飞凌的滤波器是 SMR，是另一个子类型。2010 年，Avago 率先推出适用于 4G-LTE 频段的 RF 滤波器。LTE 引发了全球移动数据革命，迫使 RF 滤波器必须适应越来越多的频段以及 Wi-Fi 和蓝牙。这大大增加了它们的复杂性，因此价格也随之上涨。射频滤波器行业的总收入从 2004 年的约 1 亿美元增长到十年后的 10 亿美元以上。Avago 赚取了其中很大一部分利润。

与此同时，智能手机变得更轻薄、更省电。这就需要整合我们所谓的射频前端的各种分立元件——功率放大器、滤波器、开关和天线。除了收发器和调制解调器之外，一切都由高通主导。

因此，2000 年代后期和 2010 年代初期，移动智能手机和 LTE 的蓬勃发展对 Avago 来说是件好事。但到了 2013 年，移动业务占其总收入的 50%左右，这引发了人们对业务过于集中的担忧。因此，Hock Tan 和 Avago 决定收购一家新的特许经营权。

LSI 与数据中心篇

2013 年 12 月，Avago 宣布以 66 亿美元收购 LSI Logic。

LSI 的创始人是仙童半导体公司前首席执行官、一位名叫威尔夫·科里根的严肃英国人。他们筹集了一点资金，聘请了一家日本晶圆厂为他们生产晶圆，并推出了一种创新系统，帮助客户用定制芯片替换整个电路板。收入激增至近 20 亿美元。然而，这个领域竞争激烈，互联网泡沫破灭后，日子变得艰难。

科里根退休后，LSI 的新任首席执行官转向了完全无晶圆厂的商业模式，并开始开发用于运行数据中心的定制硅片，帮助提高数据中心的效率。LSI Logic 已经凭借其硬盘控制器芯片业务在该行业站稳了脚跟。随后，该公司于 2007 年以 40 亿美元的价格与 Agere Systems 合并，进一步壮大了其业务。Agere 是贝尔实验室/朗讯的一家衍生公司，主要生产有线和无线通信网络的半导体和组件。

与 Agere 的业务一起，LSI Logic 在企业存储系统（连接到 SSD 或 HDD 的网络和存储硬件）方面建立了熟练的技术。在 Box 和 DropBox 等云存储初创公司估值达数十亿美元的时代，这个特许经营权吸引了 Hock Tan 的团队。对于 LSI 来说，他们已经在沙漠中度过了几年，获得赔偿对他们来说是一个好的结局。

Avago 对 LSI Logic 的收购就像是深海吞鳗鱼试图吞下比自己大得多的鱼一样。2013 年，Avago 的营收为 25 亿美元，市值约为 120 亿美元。66 亿美元的收购价中，只有 10 亿美元是他们自己的现金。他们的私募股权合作伙伴 Silver Lake 投资了 10 亿美元，其余 46 亿美元是借来的。因此，Hock Tan 和他的团队再次开始削减开支并偿还债务。

2014 年 5 月，他们以 4.5 亿美元的价格将 LSI 的闪存解决方案（包括 PCI Express 闪存解决方案以及固态硬盘的控制芯片）出售给希捷。随后，2014 年 11 月，他们以 6.5 亿美元的价格将 LSI 的网络芯片部门 Axxia 卖给了英特尔。该部门的芯片可帮助互联网服务提供商和数据中心监控和管理网络流量。

一年之后，Avago 又达成了另一项规模更为庞大的交易——收购对象是老牌模拟芯片公司博通（Broadcom）。Avago 曾在 2014 年末进行过尝试，但未能就价格达成一致。

然而，对 LSI 的收购推高了 Avago 的股价，使其拥有更为充裕的资金来达成更好的交易。于是，2016 年 4 月，Hock Tan 再次致电博通管理层，提出报价，并试图当场达成交易。整个过程仅用了一个半月。

这项价值 370 亿美元的收购是当时最大的技术交易。Avago 支付的价格比 博通的股价高出 28%，彼时 博通的股价已达 9 年来的最高水平。

博通在半导体历史上是一个传奇的名字。该公司成立于 1991 年，生产用于电缆调制解调器和电视机顶盒等高速通信设备的模拟片上系统。因此，在整个 20 世纪 90 年代，该公司随着康卡斯特等有线电视运营商和宽带互联网的兴起而不断发展壮大。在 21 世纪，该公司又进军了企业交换机和网络等一系列其他市场。

博通的这次收购又是一起吞食鳗鱼式的案例。其上一年的营收几乎是安华高科技的两倍。作为交易的一部分，Avago 同意采用 博通的名称，并将 博通联合创始人 Henry Samueli 纳入其董事会。这让人不禁联想到新贵家族与贫穷但姓氏悠久、声望显赫且拥有一座城堡的家族之间的那种联姻。

一年多之后，博通以约 60 亿美元的价格收购了另一家存储网络公司 Brocade。这一周期再次重启，削减开支并偿还债务。无需在此赘述。

高通篇

因此，在短短几年内，Avago/博通就积累了大量资产。这就像是大公司版的按揭购置房产，修缮，出租，然后积极偿还债务。如此重复几次。但问题是，在Avago/博通之后，剩下的足以改变局面的目标并不多。然而，如果你不抓住机会，那么机会就会 100%落空，所以陈福阳直接选择了舞会皇后——高通。

2017 年 11 月 6 日，博通出价 1030 亿美元，高通董事会立即以出价太低为由拒绝了这一报价。他们试图参与，但遭到拒绝，于是他们直接与高通股东接触，试图更换董事会。

2018 年 1 月，高通向 CFIUS（美国外国投资委员会）提交了一份通知，要求阻止该收购。CFIUS 是一个负责监督并购的国家安全问题的委员会。CFIUS 强调了对博通削减研发支出声誉的担忧，认为此举将扼杀高通在 5G 技术方面与华为和其他中国公司竞争的机会。

作为回应，博通将总部从新加坡迁至美国。时任总统特朗普就此事与陈福阳举行了公开会议。重新注册可能会使 CFIUS 的管辖权失效。但特朗普政府通过发布行政命令阻止了这笔交易，结束了整个混乱局面。

那是六年前的事了——时间过得真快。由于新冠疫情带来的技术繁荣，高通的市值已升至高于博通的发行价。但此后股价并没有大幅波动，部分原因是新冠疫情后遗症、华为竞争等因素。截至本文撰写时，高通的市值为 1900 亿美元。

回想起来，我觉得高通股东更希望通过持有博通股份来实现增长。但另一方面，CFIUS 的观点是，他们希望保留高通在某些无线市场（如 5G）的竞争能力。博通本应扼杀这一能力。这不是钱的问题。

然而，华为在 5G 领域仍然占据主导地位，而高通的调制解调器工作似乎因与苹果在专利使用费方面展开斗争而备受关注。但我确实认为，收购博通将会扼杀高通在骁龙 X 等 Arm 风格笔记本电脑芯片领域的竞争尝试。总的来说，我仍然认为高通保持独立是一件好事。

人工智能热潮篇

由于硅片业务的进一步增长受阻，陈福阳和博通开始转向收购软件公司。其中包括 CA Technologies、Symantec 和 VMWare。基本上遵循相同的流程，取消特许经营权，削减开支，并偿还收购产生的任何债务。

但在 ChatGPT 问世之前，人们总是在思考接下来会发生什么。他们能得到什么东西来引领他们走向圣地呢？答案其实一直都在他们心中。

当博通于 2013 年收购 LSI Logic 时，他们还收购了一个小型定制硅片设计部门，帮助外部客户为数据中心生产自己的芯片。

当谷歌开始开发自己的第一代芯片——张量处理单元（TPU）时，他们并不需要大量的芯片。因此，2016 年他们聘请了博通来帮助他们设计和生产芯片。谷歌为什么要这么做呢？因为定制硅片设计团队的费用很高。不仅要为人才付出高昂代价，还要为 EDA 工具和 IP 付出高昂代价。除非产量很大，否则最好聘请 LSI 或博通 来根据你的规格进行设计，并进行测试和封装等其他增值工作。

早在 2016 年，也就是 TPU 关系开始的时候，定制硅片对双方来说都还规模较小。那一年，博通的收入估计约为 5000 万美元左右。但随着时间的推移，博通的 TPU 收入不断增长，到 2020 年，博通的 TPU 收入估计为 7.5 亿美元。两家公司共同在更快的节点上进行了几次新的 TPU 迭代。

当 ChatGPT 于 2022 年 11 月爆红时，它开启了当前的 AI 热潮，从初创公司到科技巨头，每个人都在涉足生成式 AI。其中许多参与者都遇到了计算瓶颈，因为没有人，甚至 OpenAI 都没有预料到 ChatGPT 会如此受欢迎。谷歌意识到他们的 TPU ASIC 让他们在计算方面比微软、甲骨文等公司具有巨大的竞争优势。因此他们开始购买更多的 TPU，这对博通有利。

SemiAnalysis 预测，谷歌将在 2024 年为 TPU 向博通支付更多费用，约为 85 亿美元。只有一家名为 Nvidia 的蹩脚计算光刻公司能从 AI 芯片中赚取更多。这还不包括他们与 Meta 或微软等其他巨头合作所获得的收入。

但 Nvidia 不会让博通独占这一切。2024 年 2 月，报道称 Nvidia 正在建立自己的 AI 芯片设计部门。其目的是利用他们的知识产权和专业知识，阻止客户设计出他们利润丰厚的 H200 和 B100 加速器的替代品。

结论篇

那么，博通到底是什么？

一位朋友对此进行了非常清晰地阐述：博通是一家伪装成半导体公司的上市私募股权基金。他们拥有一系列强大的技术特许经营权。他们收购新的特许经营权，精简、集中精力，然后利用这些特许经营权购买新的特许经营权，他们每次并购都会成长。

这次，他们的一个特许经营权跌入了人工智能繁荣的中心。但这并不意味着他们不会像之前的移动和云计算繁荣一样拼命争取留在那里。我认为他们会不惜一切代价来保持和扩大他们在这场淘金热中的地位。

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